Для криптоиндустрии прошедший 2020 год с точки зрения стороннего наблюдателя может показаться исключительно ярким и успешным - курсы биткоина и ряда альткоинов обновили исторические максимумы, прочие альткоины по итогам года тоже продемонстрировали рост разной степени, пышно расцвели так называемые 'децентрализованные финансы', объёмы торгов крипто-активами и приток инвестиций побили ранее установленные рекорды. Но с моей точки зрения 2020 год стал фарс-пародией на крипто-сказку 2017 года. С того времени не решена ни одна глобальная техническая проблема криптовалют, криптомонеты по сути так и не стали массовым платёжным средством, их вторичность по отношению к фиату только возросла. Подавляющее большинство крипто-активов выродилось в ещё один класс инструментов для спекуляций, хорошо вписавшийся в современную финансовую систему. Собственно и сама накачка крипто-рынка деньгами стала следствием монетарного бешенства ведущих центро-банков, а крипто-пузырь 2020 года стал побочным эффектом удержания мега-пузырей фондового и долгового рынков. Но обо всём по порядку.

Безусловно главным героем прошлого года стали сервисы 'децентрализованных финансов', они же DeFi, они же 'дефай'. Феномен DeFi является одним из самых ярких примеров современных массовых медиа-психозов. Абсолютное несоответствие реальности аббревиатуры DeFi (эти сервисы по-хорошему нельзя назвать финансами, да и с децентрализацией в них всё очень и очень плохо) компенсируется таким же абсолютным непониманием их сути подавляющим большинством 'крипто-инвесторов'. Но с другой стороны, именно благодаря такому исключительному сочетанию полного несоответствия названия DeFi с массовым непониманием этого несоответствия и стал возможен гипер-хайп 'дефая' в 2020 году. Под крики 'крипто-аналитиков' о революции в финансовом секторе и на подогреваемых в масс-медиа ожиданиях сказочной доходности DeFi-сектора в него хлынули огромные массы 'инвеститоров', и лишь единицы из них представляли, с чем они имеют дело.

В прошлогодней истории DeFi явно выделяются 2 периода: зимний хайп (до мартовского обвала мировых рынков) и летний хайп (с середины июня и до конца года). Для большинства 'крипто-инвесторов' DeFi ассоциируются именно с летним хайпом, то бишь с разнообразными 'лендингами' и прочими видами пирамид. Когда же рассказываешь об особенностях зимнего DeFi-хайпа, они зачастую не могут понять - о 'дефае' ли ты говоришь. Да, у зимнего хайпа была своя специфика (подробно описанная в заметке DeFi - новая наживка для крипто-лоха). В то время 'лендинги' DeFi-сервисов совсем не пользовались популярностью, а у многих сервисов 'лендингов' просто не было. Главным драйвером DeFi-сектора зимой-2020 было псевдо-кредитование. Именно 'псевдо', поскольку называть 'кредитом' банальный возврат 'заёмщику' меньшей части его залога было бы издевательством над здравым смыслом. DeFi-флагман того времени MakerDAO возвращал треть залога. В дальнейшем (уже летом) прочие сервисы, занимавшиеся псевдо-кредитованием, могли возвращать более половины залога (иногда до 80%) в зависимости от того, какой крипто-актив выступал в роли залогового обеспечения (чем популярнее крипто-актив, тем больше возвращаемая часть залога). Но главное правило оставалось неизменным - "кредит" всегда был меньше залога. 'Крипто-энтузиасты' пытались оправдать эту позорную практику платой за отсутствие банковской бюрократии, но как ни крути - примитивный возврат части залога никогда не получится выставить как настоящий полноценный кредит.

Далее последовал мартовский обвал мировых рынков, и достижения зимнего DeFi-хайпа стремительно рассеялись, словно дым. В период восстановления после обвала на первые роли вышел традиционный гегемон криптоиндустрии биткоин - курс BTC практически восстановился к до-обвальным уровням в конце мая / начале июня. DeFi-сектор всё это время находился вне фокуса внимания и упоминался в новостях главным образом в контексте взломанных проектов, когда хакеры потрошили протокол очередного DeFi-сервиса (период восстановления подробно описан в заметке DeFi: бег по граблям). Но с лета биткоин надолго завис в диапазоне 9000 - 12000 USD, в то время как в середине июня начался новый DeFi-хайп. Его инициатором стал сервис Compound, а у DeFi начали появляться отличительные черты, известные на текущий момент времени большинству 'крипто-инвесторов'. Главным драйвером летнего хайпа стали 'лендинги', то бишь пирамиды. Нельзя сказать, чтобы пирамиды на смарт-контрактах были откровением для криптоиндустрии - такие проекты существовали и ранее. Новинкой в Compound-модели стали так называемые 'управляющие токены', которыми стимулировалась активность участников 'лендингов'. Вобщем-то и эта новинка в другое время могла бы не выстрелить - ну стимулирует сервис твою активность какими-то фантиками, ему же не накладно раздавать пустоту. Но в июне-2020 звёзды сошлись особенно благоприятно - до рынков дошла ликвидность 'вертолётных денег', в панике разбросанных ведущими центро-банками после мартовского обвала. В результате в 'управляющих токенах' на биржах стали надуваться пузыри, пулы ликвидности 'лендингов' начали стремительно заполняться, а Compound-модель многократно тиражировалась. Так зарождался летний DeFi-хайп.

Пиком летнего DeFi-хайпа пожалуй можно назвать август-2020, а его ярчайшей иллюстрацией - разгон курса пустышки YFI выше 40000 USD за неполный месяц её существования. Фантастический взлёт YFI выглядел как изощрённое глумление над биткоином, прочно застрявшем в то время ниже 12000 USD. Не имея собственной ценности, YFI является агрегатором популярных 'лендингов' и лишь немного расширяет упомянутую выше Compound-модель. Из прочих флагманов летнего хайпа долгое время Compound-модели не соответствовал только Uniswap - активность пользователей в своих пулах ликвидности он стимулировал не раздачей 'управляющих токенов', а тем, что делился с ними комиссиями от сделок на своей DEX. Но и он в конечно счёте вынужден был обзавестись собственным 'управляющим токеном' после инцидента с форком Sushiswap, когда тот ненадолго сумел перехватить пулы ликвидности Uniswap. Почему я считаю август пиком летнего хайпа? В конце августа DeFi начал вырождаться в конвейер примитивных и короткоживущих пирамид, которые в начале осени заполонили собой DeFi-сектор. Принцип DeFi-однодневок был прост: обещай 'инвеститорам' миллионы процентов годовой доходности, срубай профит в первые часы пампа 'управляющих токенов', на следующий день умирай. Самые махровые ICO-скамы прошлых лет выглядят бледно в сравнении с этими DeFi-однодневками, в некоторые из которых 'крипто-фермеры' в течение нескольких часов успевали загнать сотни миллионов USD.

Следующий период (с октября-2020 и по сегодняшний день) я бы назвал стагнацией DeFi-сектора. Эта оценка может показаться парадоксальной - как известно, в начале ноября прошлого года мировые рынки получили пинок вверх. И одним из результатов этого пинка стало (если верить оценке DefiPulse) увеличение в 4 раза TVL - суммарного количества заблокированных в DeFi-пирамидах средств. Но, во-первых DefiPulse как источник данных лично у меня окончательно перестал вызывать доверие с сентября-2020. К его методике оценки TVL и ранее были вопросы; а в один из сентябрьских дней график TVL на DefiPulse превратился в одиночный спайк - каким-то образом DefiPulse сумел насчитать TVL в ... 10⁵² миллиардов USD, причём практически вся эта фантастическая сумма приходилась на платформу DeFi-деривативов Synthetix. Этот спайк провисел на DefiPulse несколько часов; его конечно исправили, однако после этого инцидента стало более чем очевидно - возможно, DefiPulse и отражает динамику DeFi-рынка, но доверять его численным оценкам не стоит. Также подтвердилось и предположение о том, что DefiPulse на своих графиках усредняет отслеживаемые параметры, в результате чего вид этих графиков со временем становится более плавным. Например, только в сентябре-октябре было как минимум 3 больших падения TVL (потери в 20-25% от максимумов того периода), но на графиках DefiPulse они спустя некоторое время "замылились", создавая иллюзию спокойствия в DeFi-секторе. А во-вторых, даже если доверять данным DefiPulse - качественных изменений в DeFi-секторе с середины осени прошлого года не происходит. Практически сошло на нет псевдо-кредитование, характерное для зимнего DeFi-хайпа. Возможно, заметно уменьшилось буйство DeFi-однодневок - оформился top-20 флагманов летнего хайпа, которым 'инвеститоры' отдают предпочтение. Но фундамент этой конструкции остался таким же хлипким - это пузыри в 'управляющих токенах' на биржах. Тот факт, что на этом хлипком фундаменте высоту конструкции увеличили в 4 раза, говорит только о том, что её обрушение станет заметно более оглушительным и болезненным. Потому мой летний прогноз на будущее DeFi-сектора остаётся в силе - как только на мировых ранках начнётся не то чтобы обвал, а просто заметная коррекция, DeFi будут смыты в унитаз, и о многих DeFi-проектах не останется даже воспоминаний.

Завершив обзор для главного героя прошлого года, DeFi, по традиции далее подведём итоги года для основных проектов криптоиндустрии: биткоина, эфира и экспонатов крипто-кунсткамер. У биткоина, как и у DeFi, в 2020 году можно выделить 2 основных периода. Первый - упоминавшийся выше период восстановления после мартовского обвала мировых рынков (апрель-май). В этот период биткоин сохранял и укреплял своё безоговорочное доминирование на крипто-рынке, завоёванное им в 2019 году. Далее курс BTC практически до ноября завис в достаточно узком (по меркам биткоина) диапазоне, и индекс доминирования BTC стал уменьшаться. И хотя с ноября начался следующий период роста курса BTC, во время которого этот курс более чем удвоился, доминирование биткоина уже не выглядит таким же безоговорочным, как год назад. И это не случайно - всё больше даёт о себе знать консервирование технологической отсталости в биткоине, о котором я говорил в прошлом годовом обзоре. Яркая тому иллюстрация - главное событие года, бум DeFi, по большому счёту прошёл мимо биткоина. И это опять же закономерно: чтобы ни говорили BTC-фанаты о возможности создавать смарт-контракты на блокчейне биткоина, никто в здравом уме этот функционал использовать не будет - зачем ездить на "Жигулях", когда есть возможность ездить на иномарке? В 2020 году, как и годом ранее, в BTC не произошло хоть сколько-нибудь заметного обновления или расширения существующего функционала. Лишь на начало 2021 года запланировано внедрение taproot-а, но есть подозрение, что его постигнет судьба segwit-а - оно окажется как минимум таким же бесполезным. Биткоин пока ещё выезжает за счёт багажа прошлых достижений и авторитета первой криптовалюты. Но эта картина не будет вечной - со временем титул первой криптовалюты станет синонимом технической отсталости. Некоторые 'крипто-энтузиасты' ещё надеются, что BTC станет средством сбережения, как золото. Но биткоин уже проваливает этот вызов, как в своё время провалил задачу стать платёжным средством. Поэтому прогноз на биткоин - BTC будет сдавать свои позиции, и чем дальше, тем сильнее.

Для эфира прошедший год стал исключительно удачным - это неудивительно, так как подавляющее большинство DeFi-сервисов основано на блокчейне ethereum. В результате доходы ETH-майнеров сильно выросли как от чеканки монеты за счёт роста её курса, так и за счёт выросших комиссий в сети эфира. Также на примере DeFi-бума ethereum показал свою реальную силу - все проекты, которым в последние 3 года пророчили титул 'убийцы эфира', не смогли составить ему конкуренцию. Возможно это стало сюрпризом для диванных 'крипто-аналитиков', но разработчики предсказуемо отдали предпочтение реально децентрализованной платформе с низким порогом входа, а не её сильно более дорогим и централизованным аналогам. Все указанные выше факторы привели к тому, что именно эфир более всего начал просаживать доминирование биткоина. Во время ноябрьского пинка курс ETH также практически удвоился, не отстав в динамике от курса BTC, но при этом заметно меньше привлекая к себе медийного внимания. Вместе с тем, несмотря на текущие сильные позиции эфира в крипто-мире, его будущее не выглядит безоблачным. Во-первых, DeFi-мания рано или поздно закончится, а с ней рухнет и спрос на блокчейн эфира. А во-вторых, хоть DeFi-хайп и продемонстрировал отсутствие реальных угроз со стороны конкурирующих платформ в секторе смарт-контрактов, такое положение дел опять же не будет вечным - эфиру обязательно нужно решать свои технические проблемы. И в отличии от биткоина Ethereum Foundation прилагает в этом направлении огромные усилия, но значимых результатов пока добиться не может. Ярчайшее свидетельство тому - признание Виталика Бутерина, что для внедрения шардинга в блокчейн эфира потребуются годы; о сложности реализации шардинга для блокчейна я говорил ещё без малого 3 года назад, и только теперь в Ethereum Foundation пришли к такому же выводу. Судя по новостям, в команде разработчиков эфира в настоящее время главная ставка делается на rollup-ы - вариацию на тему офчейнов с акцентированием внимания на вопросы безопасности. В отличии от офчейнов поколения Lightning Network, от rollup-ов уже не ждут миллионов транзакций в секунду - увеличение скорости транзакций в ETH-сети за счёт внедрения rollup-ов оценивается заметно скромнее, от 10 до 100 раз. Но для текущего состояния ethereum и это стало бы очень хорошим результатом.

Обзор итогов года для экспонатов крипто-кунсткамер по традиции начну с xrp. В 2020 году случилось невероятное - привычный риппл-style оказался заглушен DeFi-хайпом, а некогда самая громкая маркетинговая машина крипто-мира замолкла. Складывалось впечатление, что Ripple-Labs разинув рот наблюдает за бурно развивающимся DeFi-сектором, безуспешно пытаясь понять происходящее. Фактически DeFi-экспресс промчался мимо, а риппл всё продолжал в прострации смотреть ему вслед. Лишь в самом конце года эйрдроп токенов spark для держателей xrp расшевелил оцепеневший риппл, но не надолго - последовал смертельный удар SEC в виде иска к Ripple-Labs, приравнивающего токен xrp к ценным бумагам. После чего начался ripple-коллапс: алчные любителя халявы, ещё вчера ажиотажно скупавшие xrp для участия в грошовом эйрдропе токенов spark, также лихорадочно стали от xrp избавляться. Биржи, причём не только в американской юрисдикции, начали дружно проводить делистинг xrp. Различные около-биржевые фонды выкидывали xrp из своих портфелей. Скорее всего, причиной оцепенения риппла в течение большей части года был не только шок от DeFi-хайпа - можно уверенно предполагать, что всё это время шли закулисные переговоры с SEC. Но стороны не смогли договориться кулуарно, и регулятор перешёл к публичному преследованию. Для ripple, изначально мечтавшей встроиться в действующую финансовую систему, конфликт с регулятором принципиально недопустим, но тем не менее он произошёл. Судя по риторике руководства Ripple-Labs, они решили пойти ва-банк и уладить свои проблемы через подхалимаж по отношению к новой президентской администрации. Но если боссы ripple не рассчитали свои силы и их ставка не сработает, то последствия для Ripple-Labs будут самыми печальными. В лучшем случае их проект скатится на вторые-третьи роли в криптоиндустрии, что уже произошло год назад со stellar-ом, сиамским близнецом риппла. А в худшем случае ripple вовсе прекратит существование, и в качестве эпитафии ему подойдёт следующая немного изменённая фраза одного из аналитиков: "Риппл родился скамом, развивался и жил как скам, как скам теперь подыхает".

Тенденции начала умирания eos как проекта, проявившиеся в начале 2020 года, далее только набирали обороты. ICO-чемпион прошлых лет был вытеснен из top-10 капитализации и окончательно утратил статус одного из ведущих проектов криптоиндустрии. Так же, как и ripple, за DeFi-хайпом eos наблюдал в качестве зрителя. Запуск соц-сети voice на eos-платформе ожидаемо провалился. В секторе платформ для смарт-контрактов, под который eos был заточен, проект окончательно сдал позиции tron-у. Если год назад eos и tron почти поровну делили не-ethereum-ную долю dapps, то сейчас по этому показателю tron превосходит eos вдвое. Количество dapps, использующих eos-платформу, начало сокращаться и в абсолютном исчислении - за год их стало меньше на 300 с лишним единиц. Если темпы исхода сохраняться в 2021 году, то к его окончанию eos окончательно превратится в заштатный проект. Неслучайно Лаример (де-факто автор eos) в январе-2021 покинул тонущий корабль со словами: "Наступают тёмные времена, я сваливаю". Вобщем вступление eos в фазу умирания видно уже невооружённым взглядом, и на этом фоне несколько парадоксально выглядят успехи его сиамского близнеца - для cardano прошедший год оказался достаточно удачным. Карданцы всё также неспешны в своих академических исследованиях. Однако прикрутив функционал стейкинга к своему токену ada, они (возможно даже неожиданно для самих себя) сумели поймать пусть не самый главный тренд прошлого года, но один из сопутствующих ему - на фоне буйного расцвета DeFi-'лендингов' различные формы стейкинга также стали очень популярны. Вкупе с умеренно-позитивным фоном новостей из лагеря cardano, токен ada стал регулярно заезжать в top-10 капитализации (откуда со свистом вылетел eos) и к концу года основательно в нём закрепился. Как видим, в отличии от eos черепаха-cardano собирается жить долго.

Наконец вкратце рассмотрим итоги года для bnb и trx. В отличии от прочих (упомянутых в предыдущих двух абзацах) 'героев вчерашних дней', созерцавших DeFi-хайп со стороны, боссы binance и tron в августе-2020 азартно побежали догонять ушедший DeFi-поезд. Можно сказать, что эта погоня им не удалась. Поначалу они вовсе просто клепали различные стейкинги, не видя различий между стейкингом и DeFi-'лендингом'. А также массово включали в листинг 'управляющие токены' разных сервисов, в том числе и мусор-токены DeFi-однодневок (напомню, что tron обзавёлся собственной биржей, перекупив Poloniex у Goldman Sachs, и сразу же начал подражать binance). Но было видно, что с течением времени в binance формировалось понимание сути DeFi. И уже в январе-2021 им удалось перековать несколько сентябрьских стейкингов в настоящие DeFi-сервисы, работающие в bnb-сети. Конечно, можно не сомневаться, что эти сервисы обладают всеми свойственными китайскому подражательству признаками. Это прослеживается даже в их названиях - swap-ы кулинарной тематики (Pancakeswap, Burgerswap и т.д.). Тем не менее среди китайцев эти сервисы стали популярны, что тут же было интерпретировано как успех bnb и стало поводом для дальнейшей накачки его курса. А вот tron несмотря на свой гигантский плагиаторский опыт так и не смог похвастаться своими DeFi-успехами. Вопреки самонадеянным заявлениям босса tron-а, trx не смог составить конкуренцию в DeFi-секторе не то чтобы эфиру, но даже тому же bnb. Если не учитывать победу над умирающим eos-ом в секторе (не-эфирных) dapps, то и остальные направления по итогам года не принесли tron-у особых достижений. Например, покупка весной соц-сети steem обернулась конфликтом босса tron-а со старыми валидаторами steem-сети. Этот конфликт очень ярко показал, почему для настоящих крипто-проектов так важна децентрализация и чем именно опасны приватные блокчейны. Но поскольку основная масса крипто-сообщества не извлекла уроков из этого конфликта, tron в обозримом будущем вполне способен удерживать свои текущие (пусть и заметно пошатнувшиеся в сравнении с 2019 годом) позиции.

И в завершении обзора как обычно попробуем сделать прогноз для криптоиндустрии на 2021 год. Фундаментальный принцип здесь не изменился - фактически став придатком современной финансовой системы в 2019 году, криптоиндустрия будет следовать тенденциям мировых финансовых рынков. В момент написания этого обзора на мировых рынках наблюдается кульминация эйфории - фондовые рынки бьют исторические максимумы, на долговом и товарных рынках 'инвеститоры' ажиотажно скупают даже мусор, на который ещё вчера никто не смотрел. Соответственно в крипте мы видим аналогичную экзальтацию. Года три назад, во времена крипто-зимы я говорил, что по технике у крипто-рынка должен быть как минимум ещё 1 сильный поход на север, но на тот момент не было понятно, что будет драйвером этого похода. Собственно сейчас мы этот поход и наблюдаем; его старт опять же совпал со стартом ноябрьского "ралли на костях экономики" на фондовых рынках, и драйвер роста на всех рынках разумеется тоже общий - монетарное бешенство ведущих центро-банков. Конечно, у текущего похода на север есть и своя специфика - существуют 2 ярко выраженных лидера, биткоин и эфир, которые переписывают свои исторические максимумы. Прочие инструменты тоже растут вцелом неплохо, но далеко не все из них смогут даже приблизиться к своим максимумам 2017 года. При этом похоже на то, что фаза кульминации уже наступила - в последнюю неделю накачка дурью попёрла не только в BTC и ETH, а практически во все инструменты, сделавшие себе имя за последние годы: dogecoin, ada, трупы eos и xrp, очередной памп dash, даже в вечно-падающую iota хлынул поток ликвидности. Всё это сигнализирует о том, что концерт достаточно скоро будет окончен; и что будет после, тоже вполне очевидно - на мировых рынках начнётся вторая фаза обвала. То, что мы видели в марте прошлого года, можно назвать лишь прелюдией грядущего коллапса. Поэтому наблюдаемый в настоящее время в крипте поход на север с огромной вероятностью можно назвать "последним походом на север". Вторая фаза обвала мировых рынков убьёт криптоиндустрию в её нынешнем виде. Но вместе с тем она же стимулирует зарождение новой криптоиндустрии - альтернативные способы обмена активами будут крайне востребованы на обломках современной финансовой системы. Потому "последний поход на север" - он последний для текущей версии криптоиндустрии; для новой версии этот поход будет только началом.